魔投网大和：升网易-S目标价至235港元新游戏产品线稳健

大和发布研报称，预计网易-S（09999）游戏业务的增长势头将增强，受新游戏稳健的产品线和传统游戏的韧性推动。大和基于更高的游戏收入预测，将网易2025至2027年每股盈利预测上调2%至5%，重申“买入”评级，并将基于总和估值法的12个月目标价，由210港元上调至235港元。

在其年度游戏日上，网易展示了即将推出的游戏，包括《漫威秘法狂潮》（预计2025年下半年，尚未获得许可）、《命运：群星》（预计2025年下半年，5月21日获中国批准）、《遗忘之海》、《Supervive》、《unVEILtheWorld》、《无主星渊》、《万民长歌：三国》、《星绘友晴天》和《灵兽冒险》（预计10月推出）。《暗黑破坏神2》近期获得重新推出的许可。该行还注意到《Frostpunk》将于6月5日发布。关于传统游戏，《梦幻西游》在2024年第三季度稳定并在2025年第一季度改善。《蛋仔派对》从未成年人保护措施中恢复，玩家活跃度强劲。管理层预计《燕云十六声》将成为常青游戏，因玩家从单人模式转向社交模式。

该行表示，PC和主机游戏比例的上升正在缓和网易的利润率表现。国内分发的PC游戏因平台费用低而提供高毛利率，而全球发行和知识产权（IP）许可游戏，如《Marvel

Rivals》，因平台佣金（Steam约20%，PlayStation约30%）和IP收入分成而毛利率较低。随着跨平台和国际游戏的增长，预计利润率将出现波动，但通过严格的成本和资源管理，总体盈利能力应保持稳定。然而，营销支出将从2025年第一季度水平上升，未来几季将重新聚焦于品牌建设。

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